发布日期：2024-09-20 13:16 点击次数：52
2020年头于今新冠疫情关于巨额商品的需乞降供给均酿成了不同进度的冲击，市集跟着疫情的发展以及列国所给与的应酬方法等身分而波动。算计2021年，咱们觉得在新冠肺炎疫苗落地的布景下，各人经济将渐进复苏，国内经济增长保合手韧性。一方面，跟着东说念主们经济行动范围复原的潜入上海软件开发，消费类需求增速将会合手续拔擢；另一方面，投资需求增速将有所放缓，因而更多受地产投资和基建拉动的巨额商品价钱可能有所承压。此外，从供给端来看，各人疫情的发展情形仍使得部分品种供应获取风险溢价。对翌日3-6个月来看，咱们关于各品种的排序为有色金属>石油>农产物>玄色金属>自然气>煤炭>贵金属。
能源：最坏和最佳的时间2020年能源市集资格了好事多磨的过山车行情，既有疫情下需求断崖下滑，也有复工后需求渐进复苏；既有囚徒窘境下的被迫减产，也有欲拒还迎的主动增产；既有胀库风险下的"负油价"，也有蓦然去库后的价钱高涨。这是疫情冲击下的最坏时间，但也可能是着眼翌日的最佳时机。
从四月份"负油价"以及市集相当惊愕以来，能源市集在近六个月时安分徐徐从头回到基本面订价模式，尽管供应新顺序和需求复苏也曾较为脆弱。近期海外原油价钱得以沉稳在40好意思元/盎司，而自然气市集的高波动性却成为常态，海表里煤价也企稳幸免深跌。时于当天，各人疫情仍未有用法例，各人经济深受其累，航空需求依旧低迷，但能源市集也出现一些积极的变调，以适合大流行病冲击，比如更实时的供应更动和为保合手酬酢距离下的需求结构变化等。
资格过上半年狂风恶浪式的冲击后，能源市集得以喘气之机，现在由于疫情对供应和需求冲击不同，石油、能源煤和自然气价钱发达出现彰着分化。咱们从基本面角度看翌日3-6个月乃至1年的复苏出息，从翌日价钱发达看，对能源里面排序为石油>自然气>能源煤。
图表: 2020年能源价钱发达分化
贵寓起头：彭博资讯、中金公司量度部
软件开发图表: 石油库存于来岁中见顶回落
贵寓起头：IEA、EIA、彭博资讯、中金公司量度部
需求有待东风起，看好2H21油价咱们供需均衡表测算下的2021年石油市集均衡先宽松后趋紧，2H21石油市集供需均衡会从上半年270万桶/天的满盈转向160万桶/天的缺少，石油库存拐点出现可能在年中。对布伦特原油，咱们对2021年四个季度的均价预测分离是43好意思元/桶，42好意思元/桶，52好意思元/桶和55好意思元/桶。资格过上半年狂风恶浪式的冲击后，能源市集得以喘气之机，这是疫情冲击下的最坏时间，但也可能是着眼翌日的最佳时机。咱们从基本面角度看翌日一年的复苏出息，从价钱相对发达看，能源里面排序为石油>自然气>能源煤。
图表:冷冬预期下，能源消费可能超预期
贵寓起头：彭博资讯、中金公司量度部
图表: 2H21供需均衡转向缺少
贵寓起头：IEA、EIA、彭博资讯、中金公司量度部
图表: 2021年海外原油价钱预测
贵寓起头：彭博资讯、中金公司量度部
图表: 2021年能源煤和自然气价钱预测
贵寓起头：彭博资讯、中金公司量度部
贵金属：不是货币，"传统"需求难合手续2020年各人疫情爆发，好意思国本体利率转负，市集既要面对疫情的反复冲击，也要承受货币环境的不笃定性。市集风险偏好着落之际，各人金钱树立的投资者仍然倾向于"传统"的避险金钱黄金。而关于供给弹性低的黄金，很难在短时分应酬避险需求增多，终末势必效果是每盎司黄金的购买力上升，这其实亦然昔日金本位轨制下常见的通缩特征。而面前纸币轨制下，尤其在流动性宽松的2020年，不是货币的黄金颇受避险资金深嗜，"传统"属性得以彰显。
图表: 2020年贵金属价钱强势高涨
贵寓起头：彭博资讯、中金公司量度部
图表: 好意思国本体利率见底回升
贵寓起头：彭博资讯、中金公司量度部
避险消退，盛宴难续纸币轨制下的合理通胀预期可能并不及以激励对货币环境的惦念，抗通胀需求并不是黄金买需的主要推能源，这小数和2020年黄金市集头寸分散额外契合。咱们看到与利率密切相干的期货市集投契头寸发达平平，而各人黄金ETF合手仓却束缚创历史新高。咱们算计，贵金属市局面对的外部环境可能会有边缘变化，远期利率可能抬升，而市集风险偏好改善。因此，在各人疫情徐徐得到有用法例的预期下，黄金不是货币，其"传统"属性可能不会合手续彰显。咱们对翌日3、6和12个月的海外金价的预测分离是1800好意思元/盎司、1750好意思元/盎司和1600好意思元/盎司。
图表: 面前黄金市集头寸分散
贵寓起头：CFTC、彭博资讯、中金公司量度部
图表: 2021年贵金属价钱预测
贵寓起头：彭博资讯、中金公司量度部
工业品：供应增量有限，需求改善驱使库存去化2020年清贫V型回转，先Beta后alpha
在昔日的一年，工业金属可谓是比年来关于投资者"高难度"的一年，市集在19年底预期关怀复苏的布景下遭受疫情冲击，各样金属以俯冲开场；跟着各个国度中央政府针对疫情的刺激战略出台，市集关于需求的改善信心加足，软件开发资讯统共金属市集从原材猜度成材均出现反弹；而各人疫情也随之演绎发展，以铁矿为代表的上游原材料，由于供给端处于第三波疫情发展的中心，是以供应链受阻，截止三季度，铜矿/精好意思铜、铁矿发达细腻；而中游冶真金不怕火成材如钢材以及铝在二季度中国彰显需求韧性和环比改善之际强势高涨，而进入7月后就进入了区间荡漾，以反馈较高的供应酬价钱高涨的冲击。
2020年跟着疫情发展对一些工业品的供应扰动接近尾声，咱们觉得一些受益于供应链侵略的商品将会弱于需求复苏端的工业金属。算计2021年，咱们觉得伴跟着供给端的复原，铁矿石急切的基本面会得到一定的缓解，但是解铃还须系铃东说念主，中国的需求仍然是关节的身分。咱们觉得铁矿基本面仍然防守缺少的紧均衡状态，但是钢材和铁矿的强弱和本年将有很大的区别，钢厂利润有所改善。
图表: 2020年头于今工业金属板块有色金属的价钱发达弱于玄色金属
贵寓起头：Wind，中金公司量度部
铜行为和宏不雅经济相干性最高的基本金属，本年受益于需求改善和供应受阻。新冠疫情不仅对铜的供需基本面酿成了影响，也使得各人投资者的风险偏好在昔日的一年波动普遍。咱们觉得2021年铜矿供应有所简略，相干于本年疫情较为严重且影响到供应链的南好意思铜矿出产国，来岁供应会加快，精好意思铜咱们预期仍会录得正增长。而需求咱们觉得各人需求将小幅增长，关联词各人供应端的低速增长和偏低的库存促使咱们对铜合手有中性偏乐不雅的见识。
从供给端来看，闭幕2020年9月底，各人铜矿供给侵略率在4.7%掌握，其中与新冠疫情相干的供给侵略3%。各人铜矿主产区秘鲁和智利新冠肺炎疫情时局严峻，对铜矿供给带来了不利影响。咱们觉得2021年跟着新冠疫苗的逐步落地，铜矿供给将会边缘复原，各人铜矿和精好意思铜产量有望边缘复原。但是由于中国精好意思铜冶真金不怕火产能仍处于投产岑岭，加之近几年各人铜矿供给侵略频发，铜矿相干于冶真金不怕火产能趋紧，是以咱们不雅察到TC/RC逐步走低，对冶真金不怕火厂的利润酿成挤压。
2020年我国卑劣子行业中比拟刚劲的是电力界限的用铜，尤其是风电界限，这主如果由于补贴战略行将退出导致风电抢装。陆优势电格局需要于2020年底收场平价上网，才略获取补贴，而海优势电2021年后中央财政补贴将一皆取消。关于2021年，咱们看好电网、建设以及汽车界限关于铜的耗尽拉动。
图表: 2021年主要工业品需求增长幅度大于供给增长
贵寓起头：Wood Mackenzie，钢联数据，SMM，中金公司量度部
图表: 主要工业金属各人彭胀性老本插足情况
贵寓起头：Wood Mackenzie，中金公司量度部
农产物：供应扰动，需求繁华，永远底部已现供应扰动，需求繁华，永远底部已现，昔日10年的大豆熊市在18-19年基本探底。北好意思大豆行为各人大豆的风向标，自11-12年后陪同较为沉稳的需求，束缚彭胀的供给，价钱慌张失措。而进入18-20年阶段，由于中好意思营业摩擦以及拔擢利润的压缩，大豆市集进入去库存阶段。进入20年下半段，由于8月好意思国一些进军的大豆产地遭受飓风等天气，本年北好意思的供应低于预期。咱们也正经到北好意思的大豆库存也着落到了10年前的水平，因此咱们觉得从中永远角度来看北好意思大豆永远底部已现。
凭证USDA 10月份发布的天下食粮市集来去解释，20/21年度各人玉米产量可达11.59亿吨，同比19/20年度增长3.8%。WASDE预测各人玉米消费量约为11.63亿吨，玉米去库存趋势将络续，由期初3.04亿吨至期末3.00亿吨，期末库存量约为消费总量的25.84%。2020年度，中国玉米价钱自6月运行爬升，于8月初在部分地区可达到约3000元/吨的高位。咱们测算的供需均衡表领略20/21年度中国市集存在约2000万吨的供需缺口，此外各人疫情导致关税率配额趋紧，因此咱们算计国内玉米价钱在2021年有望迎来新高。
山东泰山入籍国脚费南多“三停”的事情有了最新进展，有消息称“小摩托”续约的条件是大幅上涨薪资，没有得到泰山俱乐部的回应，他有意转投上海申花。
本文起头：中金点睛 (ID:CICC_Perspective)，作家：中金点睛 原标题《中金巨额商品2021年算计：供应上行有限上海软件开发，需求复苏可期》
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